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引言：
通脹高達4.1%，瑞典何以先行降息？央行政策路徑分化，歐洲不再跟隨美國！英國今晚會不會跟着瑞典降息？

正文：
繼瑞士之後，同處歐洲的瑞典昨晚也宣布了降息，將基準利率從4.00%下調至3.75%，成為了全球第二個寬鬆的發達國家。奇怪的是，目前瑞典的通脹率還遠遠沒有達到央行2%的目標。

 
通脹依舊很高
 
歐元區vs瑞典vs瑞士通脹同比
由圖可見，瑞士的通脹率一年來始終保持在2%以下，選擇降息是情有可原。反觀瑞典，雖然4月數據還未發布（下周發布），但最新的3月通脹率卻高達4.1%，過去一年的數據始終高於歐元區的平均水平。歐洲央行還沒有動手，瑞典反倒先一步降息了，其中必有原由。
 
經濟活動很差
一方面，瑞典和瑞士一樣在能源轉型上非常成功，對化石能源的需求較低，燃煤發電的占比極小，因此其通脹受到近期國際能源價格反彈的影響不大。不過更重要的卻是瑞典自身的經濟表現極為糟糕，已經滿足了經濟衰退的定義。瑞典央行在利率聲明中表示，之所以放鬆貨幣政策，是因為經濟活動的疲軟。那麼瑞典經濟到底有多差呢？
 
瑞典GDP季度環比
從最直觀的GDP來看，截止今年一季度，瑞典已經經歷了連續四個季度的GDP負增長。要知道一般對經濟衰退的定義是連續兩個季度的負增長。瑞典的經濟毫無疑問已經進入了衰退的周期。
 
瑞典失業率
從更敏銳的失業率來看，過去一年，瑞典失業率從最低的6.2%飆升至9.2%，體現了就業市場的萎靡，同樣是經濟衰退的信號。
低迷經濟好比慢性鼻炎
瑞典經濟如此差也不是沒有原因的。要知道，在疫情之前，瑞典曾實施了長達七年的負（零）利率政策，就是為了刺激持續低迷的經濟活動。不過2020年的全球大放水反而刺激了瑞典的經濟與通脹（和日本、瑞士一樣）。高達12%的通脹率迫使瑞典退出了負利率，並直線加息至4%。隨後，經濟衰退就來了。
 
這就好比是（瑞典經濟）患上了季節性鼻炎，需要每天噴藥（零利率）來保持呼吸暢通。受到季節影響，鼻炎暫時好轉，能自行保持呼吸通暢。但這並不代表鼻炎已經被治好了。由於不再噴藥（選擇加息），當天氣變冷（全球緊縮），鼻炎的症狀將更加嚴重（經濟衰退）。
高通脹降息將不是個例
其實這次瑞典的降息是符合市場預期的。在宣布決議之前，多數交易者便已經押注央行會降息25個基點。因為市場知道，除了通脹達標以外，央行降息的另一種可能便是經濟出現衰退的跡象。
 
5月2日凌晨鮑威爾講話內容圖示
其實就在上周四，美聯儲主席鮑威爾在利率決議發布會中首次提到，美聯儲有兩條降息的路徑，一條是通脹降至2%的目標，但由於通脹連續三個月反彈，這條路明顯走不通了；另一條路便是就業意外疲軟，因為就業疲軟往往意味着經濟活動已經陷入衰退的邊緣。這並非是鮑威爾的心血來潮，而是西方國家普遍遵循的降息規則。
 
美聯儲加/降息的克拉里達規則
我們在《一文看懂美聯儲加息規則》中曾提到，西方央行遵循的克拉里達規則是一個分段函數。在失業率較低經濟良好的情況下，政策利率是通脹率的單因素函數。然而一旦經濟出現低迷的跡象，或者說失業率顯著上升，政策利率便會同時考慮通脹率和失業率兩大因素。失業率越高，降息的可能性便會越大。
西方政策分化將越來越明顯
在2020到2023的這三年裡，全球經歷了政策放水與供應短缺，發達經濟體普遍出現失業率降至歷史低點、同時通脹飆升至歷史高位的特殊經濟環境，多數國家和美國一起大幅加息。這便給人一種錯覺，其他國家的加息政策都是跟着美國走的。
 
隨着時間的推移，疫情下的特殊供需周期結束，各國的經濟活動便逐漸出現了差異。在西方國家中，經濟表現最好的便是美國，非但沒有出現衰退的跡象，製造業與服務業反而還在擴張。而表現最糟糕的便是歐洲，歐元區諸國頻頻出現經濟衰退的信號，核心國失業率也早已脫離歷史地位。這就造成市場對美聯儲今年的降息預期是1-2次，而歐洲央行的預期卻是整整4次。
從當下的經濟差距來看，歐洲央行大概率會趕在美國之前進行降息，最早可能發生在6月6號的下一次利率決議當中。
 
英國非農就業人口變動
而在英吉利海峽另一邊的英國，經濟表現和瑞典更為相似。雖然通脹遠高於2%的目標，但仍保持下滑趨勢，GDP連續兩個季度負增長，失業率更是連月暴增，非農就業表現極為差勁。
雖然今晚英國央行降息的可能性不大，但行長貝利很可能在隨後的發布會中表達和鮑威爾一樣的鴿派態度，從而觸發英鎊短線的持續貶值。

今日關注數據
19:00 英國央行利率決議
19:30 英國央行行長貝利召開新聞發布會
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