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最近的行情真是峰迴路轉，自從美國公布4.3%的失業率之後，全球股市集體崩潰，代表美股波動性的VIX恐慌指數近一個月來暴漲了四倍。
不過昨晚美市剛一開盤，局勢便完全扭轉了。全球股指觸底反彈，與此同時，澳元、新西蘭元、加元、黃金、原油、銅等大量商品同步上漲。尤其是在美國公布高於預期的ISM服務業PMI數據後，幾乎所有弱勢的金融商品都呈現反轉。這激發了不少交易者的抄底熱錢。
但不要高興得太早，衰退行情還遠遠沒有結束。原因有三方面。
美國糟糕的不只是失業率
首先是美國的經濟低迷。雖然說這波恐慌拋售是由失業率引起的，但背後卻是經濟活動的全面走弱。這就好比，當一隻蟑螂暴露在陽光下，那麼暗地裡就一定有一窩的蟑螂。
 
 
先從和失業率同時發布的非農報告來看，製造業的就業人口依舊慘澹。而在服務業中，原先還在增長的金融與專業服務，就業人口已經開始下降。上個月支撐就業增長的政府與醫療部分，就業增長也在大幅放緩。這種服務業降溫的現象在美國6月份的通脹報告中也有所體現。
而美國差的經濟數據還不止於此，零售銷售、貸款申請、房價指數、製造業PMI等等數據均處在下滑階段。只有服務業相關數據表現還算良好，但從就業與通脹數據來看，這種優勢也在逐漸被消耗殆盡。
不過好消息是，昨日晚間發布的服務業PMI良好，帶動了一波資產的觸底反彈。短期來看，股市拋售的壓力還會持續施壓。但中期來看，美國並不一定會陷入衰退的地步。
薩姆規則能不能信？
之所以失業率如此重要，是因為4.3%的失業率觸發了美聯儲官員薩姆定義的衰退指標。而自從1950年開始，薩姆規則釋放的經濟衰退信號就從未出錯過。
 
由圖可見，每當失業率大增，觸發薩姆規則後，美國便進入了衰退當中。不過就在上周五失業率公布後，薩姆本人卻在採訪中表示，由於移民湧入，薩姆規則的有效性被削弱了，因此判斷美國經濟不太可能陷入衰退。
首先要知道，薩姆規則是由美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）於2019年提出的，是屬於後驗性指標。也就是從結果推得的原因。這種指標最大的特點是，用來總結規律非常有效，但用於預測卻往往漏洞百出。
那麼是不是說，市場正在過度恐懼衰退，現在正是抄底的好時候呢？
非也。事實上，往往是恐懼造成了衰退，而非衰退造成恐懼。
這是因為一旦市場開始恐懼，會直接影響企業的經營決策與家庭的投資選擇。由於一個人的支出就是另一個人的收入，保守的決策會讓恐慌的情緒從最終消費逐漸向上游蔓延，最終導致全面的衰退。也就是說，一旦恐懼情緒達到了某個臨界點，衰退必將接踵而至。這就好比病毒，一旦病毒的基本傳染數超過1，那麼大規模疫情就必然會發生。目前美國的恐慌情緒來源於糟糕的數據，我們只能祈禱未來的數據能夠給些「好消息」。
這裡要提一嘴，可能有人會覺得只要美聯儲立刻大幅降息，就會直接恢復市場信心，從而阻止衰退的發生。不排除這個可能，只不過從現代經濟理論來看，有些過於理想了。往往央行意外的大幅降息反而會釋放出不看好經濟的信號，從而導致恐懼的進一步爆發。因此，最近美聯儲官員大概率還是堅定美國經濟強勁，判斷市場降息預期過於激烈，同時保持緩慢且逐步的降息步伐。
目前年內五碼的降息預期是很難實現的，不管是經濟真的好，還是為了阻止恐懼蔓延，美聯儲都不會進行激烈的降息。

中國經濟放緩也是全球衰退的重要一環
另一個問題就是中國的經濟是真的已經在放緩了。作為全球工廠，中國的需求下滑同樣可能觸發全球經濟衰退。澳洲與新西蘭等自然資源國家已經開始面臨出口下滑的窘境。
綜合來看，目前全球的經濟正在面臨一場衰退的「鉗形攻勢」。中期衰退的可能性仍然不低。
短線衰退行情
短期的行情更容易把握。市場主旋律非常簡單，就是美國到底有沒有衰退（美國經濟數據），美股到底會不會繼續下跌。 如果衰退則瑞郎、日元、債券價格漲，全球股票（除了中國）、商品貨幣（澳元、新西蘭元、加拿大元）以及大宗商品（包括黃金）價格下跌；如果不衰退或美股反彈，則相反。

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